Appraising the European Central Bank

Measuring the European Central Bank

THE planetary economic system has stopped droping and cardinal bankers are hesitating for breath. As The Economist went to press on July 2nd, the European Central Bank ( ECB ) was expected to maintain its chief & # 8220 ; refi & # 8221 ; involvement rate unchanged, at 1 % . The ECB & # 8217 ; s rate-setting council has been cagey of cutting rates closer to zero as policymakers elsewhere have done. Its reluctance to make more has attracted unfavorable judgment, merely some of it fair.

The focal point on policy rates may set the ECB in a bad visible radiation but these are no longer a dependable usher to the overall monetary-policy stance. If you look at market rates the policy stance in the euro country is every bit loose as anywhere else, because of stimulation determinations taken at the tallness of the fiscal crisis. In October the ECB decided it would offer Bankss as much hard currency as they wanted, at a fixed involvement rate ( the refi rate ) and against a wider scope of security than usual, for up to six months. It besides scheduled excess three-month and six-month refinancing operations, so that Bankss could come more frequently to the central-bank well.

In May the ECB council agreed to widen the offer of fixed-rate hard currency to one twelvemonth. At the first 12-month refinancing operation on June 24th, euro-zone Bankss borrowed a astonishing & # 8364 ; 442 billion ( $ 620 billion ) . With so much hard currency sprinkling about, the charge that Bankss make for nightlong loans has stayed good below the refi rate, with some occasional spikes ( see chart ) . Since the & # 8364 ; 442 billion hard currency injection, nightlong involvement rates in the euro zone have fallen to a record depression of 0.3 % , below those in Britain and barely higher than in America. Indeed Bankss can now borrow more cheaply in euros than in lbs for either three, six or 12 months.

Before the crisis, the ECB would take to maintain nightlong involvement rates near to the refi rate. Since it moved to limitless fixed-rate support, the cardinal bank has been content to let the nightlong rate to float much lower than the policy rate. In consequence, the bank now has a mark scope for short-run rates: the upper edge is the 1 % refi rate and the lower edge is the rate the cardinal bank wages on Bankss & # 8217 ; sedimentations with it, presently 0.25 % . The sedimentation rate has been a better usher to the policy stance than the refi rate has. ECB-watchers and markets understand this, even though it has non been spelt out in so many words by Jean-Claude Trichet, the ECB & # 8217 ; s president.

Why be so demure? One concern is that by playing up the battle against recession, the ECB could look to hold lost sight of rising prices. Keeping the totemic refi rate above nothing may be seen as necessary to forestall rising prices outlooks from floating up. There may besides be a reluctance to acknowledge that such a spurting proviso of liquidness has altered the policy stance. Since the start of the crisis in August 2007, the ECB has insisted the two are separate. & # 8220 ; They are bold on liquidness because they don & # 8217 ; t see it as mainstream pecuniary policy, & # 8221 ; says Charles Wyplosz of the Graduate Institute in Geneva. Yet the footings of its refinancing for Bankss have clearly led to looser pecuniary conditions.

Another ground for bewilderment is to dissemble differences among rate-setters. Monetary-policy hawks can reassure themselves that the policy rate is non excessively low. Doves are happy that effectual involvement rates are close to zero. And Mr Trichet can claim there is a & # 8220 ; consensus & # 8221 ; . The footings of the armistice make it easier to change by reversal policy when the clip comes. By curtailing its liquidness support, the ECB will be able to steer nightlong involvement rates towards 1 % without holding to change its policy rate.

Because the ECB has had one oculus on the issue since the start of the crisis it has earned acclaims from those who think the Federal Reserve has been incautious. That judgement is excessively sort to the ECB, which could afford to hold consciences about the medium term because other cardinal Bankss were taking more attention of the present. It is besides unjust on the Fed, which had to stand in topographic point of America & # 8217 ; s collapsed shadow-banking system. When the economic system was in most danger, the ECB could hold cut rates more rapidly. & # 8220 ; If the ECB had been more proactive, the recession would hold been less bad, & # 8221 ; says Marco Annunziata of UniCredit. The endeavoring for consensus militated against bolder action.

Another unfavorable judgment is that the ECB has non done more to ease recognition conditions by purchasing authorities and corporate bonds outright, as the Bank of England and the Fed have done. Its strategy to buy up to & # 8364 ; 60 billion of the safest bank bonds, launched this month, is modest by comparing. Mr Trichet believes that focal point makes sense, as euro-zone concerns and homebuyers rely more on Bankss than capital markets for recognition. In America, capital markets matter more, so the Fed had to acquire its custodies dirtier by purchasing commercial paper and mortgage-backed securities.

The ECB is besides loath to dirty its custodies with public debt, though Bankss flush with central-bank hard currency are acute purchasers of such low-risk assets. If this is monetization at a remove, so be it. The cardinal bank keeps its independency from authorities and does non hold to worry about selling bonds back into the market one time the interest-rate rhythm turns. & # 8220 ; If you want to remain clean, the issue scheme is easier, & # 8221 ; says Thomas Mayer of Deutsche Bank.

But offering ample liquidness support to Bankss gets you merely so far. By purchasing assets, the Fed allows American Bankss to cast them, liberating scarce capital for fresh loaning. As losingss mount in the euro zone, capital may trump liquidness in finding recognition growing. Lending to the private sector slowed to 1.8 % in the twelvemonth to May, an all-time low. Until recognition starts to resuscitate, the ECB can non believe about fastening policy. It may yet hold to be bolder.

American sycamore

Caveat creditor

A new economic epoch is clicking

Sometimes you can hold excessively much intelligence. There was so much fiscal convulsion in the fall that it was difficult to maintain up with events. In retrospect it is clear that a alteration in the economic background akin to the death of the Bretton Woods system in the early 1970s has taken topographic point. Investors will be covering with the wake for decennaries to come.

From the mid-1980s onwards the reply to large fiscal reverses appeared to be simple. Cardinal Bankss would cut involvement rates and, finally, the stockmarket would retrieve. It worked after Black Monday ( the twenty-four hours in October 1987 when the Dow Jones Industrial Average fell by 23 % ) and the Asiatic crisis of 1997-98. It did non deliver portions after the dotcom flop but the moderation led to the lodging roar and the underpricing of hazard in recognition markets.

Easing pecuniary policy was reasonably popular. It lowered adoption costs for companies and homebuyers. To the extent that rescuers earned lower returns on their sedimentation histories, they were normally compensated by a recoil in the value of their equity retentions.

Indeed, pecuniary moderation appeared to be costless. When policymakers cut involvement rates in the sixtiess and 1970s they frequently ignited inflationary force per unit areas. Not so in the 1990s. Whether that was down to the glare of cardinal Bankss or the deflationary force per unit areas emanating from China and India is still a affair of argument.

This clip around conventional pecuniary policy has non been plenty. The governments have besides had to fall back to quantitative moderation, utilizing the balance-sheets of cardinal Bankss to guarantee the support of uncluttering Bankss and to maintain the palpebra on bond outputs. And there has been a immense dollop of financial moderation. Some states & # 8217 ; budget shortages have soared to 10 % of GDP.

The financial bundles have proved instead less popular than pecuniary moderation. Initially they were seen as bail-outs for greedy bankers. But the focal point of unfavorable judgment has shifted to the impairment of authorities fundss and the potency for higher hereafter revenue enhancements, adoption costs and rising prices.

An eerie analogue seems to be at work. There was a clip, back in the 1950s and 1960s, when Keynesian stimulation bundles were seen as costless. Governments thought they could polish their economic systems out of recession. Finally it was realised that the ultimate consequence of excessively much stimulation was higher rising prices and inordinate authorities engagement in the economic system. Keynesian demand direction was abandoned in favor of the pecuniary attack. The past twosome of old ages have demonstrated that the usage of pecuniary policy had its costs excessively, non in consumer rising prices but in lifting debt degrees and turning plus bubbles.

The governments ne’er even considered leting the fiscal crisis to go on unhampered. The harm to the economic system would hold been excessively great. But the costs of this latest unit of ammunition of authorities action will be large. Investors will hold it in head during the following roar that authoritiess will deliver the largest Bankss, slash rates, intervene in the markets and run immense shortages. In other words the moral-hazard job will be even greater.

Before we get at that place, nevertheless, the governments will hold to work out an issue scheme. Past rhythms have shown that the tightening stage, after a long period of low rates, can be really unsafe. Chemical bond markets were savaged in 1994 when the Federal Reserve started to raise rates from 3 % . What will bond markets do if cardinal Bankss besides unload the retentions acquired during the crisis? And how will stockmarkets execute if involvement rates and revenue enhancements are being raised at the same clip?

Given these hazards, the new epoch will certainly be a batch more delicate than the 1 that prevailed in the 1980s and 1990s. There is merely more range for policymakers to travel incorrect.

In add-on, the planetary fiscal system has lost its ground tackle. When Bretton Woods broke down and the last nexus to gold was severed, there was in theory nil to halt authoritiess from making money. It took independent cardinal Bankss, armed with rising prices marks, to reassure creditors. But now cardinal Bankss have shown they have another precedence apart from commanding rising prices: bailing out the Bankss.

The new epoch is one in which authoritiess are utilizing drifting exchange rates, near-zero involvement rates and huge financial shortages to protect their economic systems. None of this is good intelligence for creditors, who will certainly non set up with the state of affairs for long. The actions they take to protect their portfolios & # 8212 ; demanding higher bond outputs, forcing for fixed exchange rates & # 8212 ; will specify the following economic system.

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THE planetary economic system has stopped droping and cardinal bankers are hesitating for breath. & # 1043 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1101 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1080 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1076 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; . As The Economist
went to press on July 2nd, the European Central Bank ( ECB ) was expected to maintain its chief & # 8220 ; refi & # 8221 ; involvement rate unchanged, at 1 % . & # 1050 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 171 ; & # 1069 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 187 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1082 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1080 ; 2 & # 1080 ; & # 1102 ; & # 1083 ; & # 1103 ; , & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; ( & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; ) , & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1100 ; , & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1093 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1089 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1102 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1091 ; & # 1102 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1091 ; & # 1102 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1073 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1091 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1077 ; 1 % . The ECB ‘s rate-setting council has been cagey of cutting rates closer to zero as policymakers elsewhere have done. & # 1057 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1073 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1102 ; , & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1101 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1089 ; & # 1096 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1095 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1076 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1077 ; . & # 1069 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1077 ; , & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1091 ; , & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1072 ; .

The focal point on policy rates may set the ECB in a bad visible radiation but these are no longer a dependable usher to the overall monetary-policy stance. & # 1057 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1093 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1075 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1089 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1077 ; , & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1101 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1091 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1078 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1086 ; – & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1078 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1080 ; . If you look at market rates the policy stance in the euro country is every bit loose as anywhere else, because of stimulation determinations taken at the tallness of the fiscal crisis. & # 1045 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; , & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1079 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; , & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1076 ; & # 1077 ; , & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1091 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; , & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1079 ; & # 1075 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1072 ; . In October the ECB decided it would offer Bankss as much hard currency as they wanted, at a fixed involvement rate ( the refi rate ) and against a wider scope of security than usual, for up to six months. & # 1042 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1090 ; & # 1103 ; & # 1073 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1080 ; & # 1083 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1075 ; , & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1103 ; & # 1090 ; , & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1077 ; ( & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; ) & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1092 ; & # 1091 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; , & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1086 ; , & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1074 ; . It besides scheduled excess three-month and six-month refinancing operations, so that Bankss could come more frequently to the central-bank well. & # 1050 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; , & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1072 ; & # 1080 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1102 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1086 ; – & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1082 ; .

In May the ECB council agreed to widen the offer of fixed-rate hard currency to one twelvemonth. & # 1042 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1103 ; & # 1083 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1075 ; & # 1089 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1072 ; . & # 1055 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1081 ; 12- & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; 24- & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1080 ; & # 1102 ; & # 1085 ; & # 1103 ; , & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1079 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1093 ; At the first 12-month refinancing operation on June 24th, euro-zone Bankss borrowed a astonishing & # 8364 ; 442 billion ( $ 620 billion ) . & # 8364 ; 442 & # 1084 ; & # 1083 ; & # 1088 ; & # 1076 ; ( $ 620 & # 1084 ; & # 1083 ; & # 1088 ; & # 1076 ; ) . With so much hard currency sprinkling about, the charge that Bankss make for nightlong loans has stayed good below the refi rate, with some occasional spikes ( see chart ) . & # 1057 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1075 ; , & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1100 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1102 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1099 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; , & # 1089 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1102 ; & # 1097 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1103 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1098 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1080 ; ( & # 1089 ; & # 1084 ; . & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1072 ; & # 1075 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1084 ; & # 1091 ; ) . Since the & # 8364 ; 442 billion hard currency injection, nightlong involvement rates in the euro zone have fallen to a record depression of 0.3 % , below those in Britain and barely higher than in America. & # 1057 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1093 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1089 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1079 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 8364 ; 442 & # 1084 ; & # 1083 ; & # 1088 ; & # 1076 ; , & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; ( & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; ) & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1079 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1091 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1103 ; & # 1074 ; 0,3 % , & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1078 ; & # 1077 ; , & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1074 ; & # 1042 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1096 ; & # 1077 ; , & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1074 ; & # 1040 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1077 ; . Indeed Bankss can now borrow more cheaply in euros than in lbs for either three, six or 12 months. & # 1042 ; & # 1089 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1100 ; & # 1073 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; , & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1074 ; & # 1092 ; & # 1091 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1093 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1080 ; , & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1080 ; 12 & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1074 ; .

Before the crisis, the ECB would take to maintain nightlong involvement rates near to the refi rate. & # 1055 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1078 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; 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& # 1101 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1098 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1100 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1080 ; & # 1093 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1093 ; & # 1046 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1072 ; – & # 1050 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1058 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1072 ; , & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1072 ; .

Why be so demure? & # 1055 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1091 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1084 ; ? One concern is that by playing up the battle against recession, the ECB could look to hold lost sight of rising prices. & # 1054 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1079 ; & # 1099 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1073 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1086 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1078 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1100 ; & # 1073 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1072 ; ( & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1080 ; ) , & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; , & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1103 ; , & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1103 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1091 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1092 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1102 ; . Keeping the totemic refi rate above nothing may be seen as necessary to forestall rising prices outlooks from floating up. & # 1057 ; & # 1086 ; & # 1093 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1075 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; ( & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; ) & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1092 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1091 ; & # 1083 ; & # 1103 ; , & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1089 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1092 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1076 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1092 ; & # 1091 ; & # 1102 ; & # 1097 ; & # 1080 ;

õ ââåðõ . There may besides be a reluctance to acknowledge that such a spurting proviso of liquidness has altered the policy stance. Òàêæå ìîæåò áûòü íåæåëàíèå ïðèçíàâàòü , ÷òî òàêîé ïîòîê îáåñïå÷åíèÿ ëèêâèäíîñòè èçìåíèë ïîëèòè÷åñêóþ ïîçèöèþ . Since the start of the crisis in August 2007, the ECB has insisted the two are separate. Ñ íà÷àëà êðèçèñà â àâãóñòå 2007 ãîäà , ÅÖÁ íàñòàèâàë íà ðàçäåëåíèå äâóõ ïîíÿòèé . “They are bold on liquidness because they do n’t see it as mainstream pecuniary policy, ” says Charles Wyplosz of the Graduate Institute in Geneva. “ Îíè ñàìîóâåðåííû â ëèêâèäíîñòè , ïîñêîëüêó îíè íå âèäÿò ýòè äåéñòâèÿ â êà÷åñòâå îñíîâíîãî íàïðàâëåíèÿ êðåäèòíî-äåíåæíîé ïîëèòèêè ” , ãîâîðèò ×àðëüç Âèïëîö äèïëîìèðîâàííûé ñïåöèàëèñò èç Èíñòèòóòà â Æåíåâå . Yet the footings of its refinancing for Bankss have clearly led to looser pecuniary conditions. Òåì íå ìåíåå óñëîâèÿ ðåôèíàíñèðîâàíèÿ äëÿ áàíêîâ , î÷åâèäíî , ïðèâåëè ê áîëåå ñâîáîäíûì êðåäèòíî-ôèíàíñîâûì óñëîâèÿì .

Another ground for bewilderment is to dissemble differences among rate-setters. & # 1045 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1094 ; & # 1099 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1079 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1078 ; & # 1076 ; & # 1091 ; & # 1089 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1080 ; ( & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1080 ; ) . Monetary-policy hawks can reassure themselves that the policy rate is non excessively low. & # 1050 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1086 ; – & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1078 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1091 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1084 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1088 ; & # 1089 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1096 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1081 ; . Doves are happy that effectual involvement rates are close to zero. & # 1043 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1091 ; & # 1073 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1099 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1101 ; & # 1092 ; & # 1092 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1073 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1078 ; & # 1072 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1082 ; & # 1085 ; & # 1091 ; & # 1083 ; & # 1102 ; . And Mr Trichet can claim there is a & # 8220 ; consensus & # 8221 ; . & # 1048 ; & # 1075 ; – & # 1085 ; & # 1058 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1078 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1100 ; “ & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1089 ; ” ( & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1077 ; ) . The footings of the armistice make it easier to change by reversal policy when the clip comes. & # 1059 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1075 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1080 ; , & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1103 ; . By curtailing its liquidness support, the ECB will be able to steer nightlong involvement rates towards 1 % without holding to change its policy rate. & # 1054 ; & # 1075 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1102 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1078 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; , & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1073 ; & # 1091 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1103 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; ( & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; ) & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1082 ; 1 % , & # 1073 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1088 ; & # 1089 ; .

& # 1055 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1091 ; & # 1045 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1074 ; & # 1079 ; & # 1075 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1076 ; , & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1093 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1089 ; , & # 1101 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1093 ; , & # 1082 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1091 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1077 ; & # 1090 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1060 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1056 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1085 ; & # 1072 ; . & # 1069 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1096 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; , & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1081 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1079 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1077 ; , & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1091 ; & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1075 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1102 ; & # 1090 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1099 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1103 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1084 ; . It is besides unjust on the Fed, which had to stand in topographic point of America ‘s collapsed shadow-banking system. & # 1069 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1102 ; & # 1082 ; & # 1060 ; & # 1056 ; & # 1057 ; , & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1093 ; & # 1085 ; & # 1091 ; & # 1074 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1080 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1099 ; & # 1040 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1080 ; . When the economic system was in most danger, the ECB could hold cut rates more rapidly. & # 1050 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1101 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1100 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1080 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1086 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1089 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; , & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1075 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1079 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1080 ; . & # 8220 ; If the ECB had been more proactive, the recession would hold been less bad, & # 8221 ; says Marco Annunziata of UniCredit. “ & # 1045 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1083 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1084 ; , & # 1089 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1083 ; & # 1073 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1093 ; & # 1080 ; & # 1084 ; ” , & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1052 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1040 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1091 ; & # 1085 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1080 ; & # 1079 ; UniCredit. The endeavoring for consensus militated against bolder action. & # 1057 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1091 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1096 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1084 ; .

Another unfavorable judgment is that the ECB has non done more to ease recognition conditions by purchasing authorities and corporate bonds outright, as the Bank of England and the Fed have done. & # 1045 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1086 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1095 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1084 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1083 ; & # 1077 ; & # 1075 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1091 ; & # 1089 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1087 ; & # 1091 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1075 ; & # 1072 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1103 ; & # 1084 ; & # 1091 ; & # 1102 ; , & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1089 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1041 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1040 ; & # 1085 ; & # 1075 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1060 ; & # 1056 ; & # 1057 ; . Its strategy to buy up to & # 8364 ; 60 billion of the safest bank bonds, launched this month, is modest by comparing. & # 1045 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1093 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 8364 ; 60 & # 1084 ; & # 1083 ; & # 1088 ; & # 1076 ; & # 1089 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1077 ; & # 1078 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1073 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1075 ; & # 1072 ; & # 1094 ; & # 1080 ; & # 1081 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1072 ; , & # 1074 ; & # 1099 ; & # 1087 ; & # 1091 ; & # 1097 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1074 ; & # 1101 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1094 ; & # 1077 ; , & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1088 ; & # 1072 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1080 ; . Mr Trichet believes that focal point makes sense, as euro-zone concerns and homebuyers rely more on Bankss than capital markets for recognition. & # 1043 ; – & # 1085 ; & # 1058 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1090 ; , & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1082 ; & # 1101 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1091 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1084 ; & # 1099 ; & # 1089 ; & # 1083 ; , & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1087 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1103 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1083 ; & # 1080 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1074 ; & # 1080 ; & # 1078 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1074 ; & # 1088 ; & # 1086 ; & # 1079 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1074 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1081 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1087 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1075 ; & # 1072 ; & # 1102 ; & # 1090 ; & # 1089 ; & # 1103 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; , & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1084 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1085 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1083 ; & # 1103 ; & # 1082 ; & # 1088 ; & # 1077 ; & # 1076 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1103 ; . In America, capital markets matter more, so the Fed had to acquire its custodies dirtier by purchasing commercial paper and mortgage-backed securities. & # 1042 ; & # 1040 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1077 ; , & # 1088 ; & # 1099 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1087 ; & # 1080 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1080 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1102 ; & # 1090 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1100 ; & # 1096 ; & # 1077 ; & # 1077 ; & # 1079 ; & # 1085 ; & # 1072 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1080 ; & # 1077 ; , & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1095 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1060 ; & # 1056 ; & # 1057 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1083 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1084 ; & # 1080 ; & # 1091 ; & # 1073 ; & # 1086 ; & # 1088 ; & # 1097 ; & # 1080 ; & # 1082 ; & # 1072 ; , & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1091 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1103 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1084 ; & # 1084 ; & # 1077 ; & # 1088 ; & # 1095 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1077 ; & # 1073 ; & # 1091 ; & # 1084 ; & # 1072 ; & # 1075 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1080 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1077 ; & # 1095 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1094 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1093 ; & # 1079 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1083 ; & # 1072 ; & # 1076 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1077 ; .

The ECB is besides loath to dirty its custodies with public debt, though Bankss flush with central-bank hard currency are acute purchasers of such low-risk assets. & # 1045 ; & # 1062 ; & # 1041 ; & # 1090 ; & # 1072 ; & # 1082 ; & # 1078 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1089 ; & # 1082 ; & # 1083 ; & # 1086 ; & # 1085 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1087 ; & # 1072 ; & # 1095 ; & # 1082 ; & # 1072 ; & # 1090 ; & # 1100 ; & # 1088 ; & # 1091 ; & # 1082 ; & # 1080 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1089 ; & # 1091 ; & # 1076 ; & # 1072 ; & # 1088 ; & # 1089 ; & # 1090 ; & # 1074 ; & # 1077 ; & # 1085 ; & # 1085 ; & # 1099 ; & # 1084 ; & # 1076 ; & # 1086 ; & # 1083 ; & # 1075 ; & # 1086 ; & # 1084 ; , & # 1093 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1103 ; & # 1087 ; & # 1086 ; & # 1090 ; & # 1086 ; & # 1082 ; & # 1073 ; & # 1072 ; & # 1085 ; & # 1082 ; & # 1086 ; & # 1074 ; & # 1089 ; & # 1085